本文摘要：近日，中国有色金属工业协会公布《2020年疫情对有色金属影响分析》报告，就近期国内新型冠状病毒疫情对有色品种的价格影响展开分析，并转换2003年非典对各品种产生的影响，由于目前所处的宏观及基本面背景皆与2003年有较小差异，因此为确保报告内容的公正客观，本报告亦考虑到这些因素对各品种的影响。

近日，中国有色金属工业协会公布《2020年疫情对有色金属影响分析》报告，就近期国内新型冠状病毒疫情对有色品种的价格影响展开分析，并转换2003年非典对各品种产生的影响，由于目前所处的宏观及基本面背景皆与2003年有较小差异，因此为确保报告内容的公正客观，本报告亦考虑到这些因素对各品种的影响。2020年新型冠状病毒疫情与2003年非典疫情对比中国市场影响力在减少：2003~2018年，中国有色金属产销量在全球的占比大幅减少，中国有色金属市场对全球有色金属市场的影响亦低于2003年。因此，笔者指出，对于本轮疫情针对市场挂钩情绪以及节后市场需求恢复的忧虑要小于此前非典期间的利空影响。宏观背景有所不同：中国经济快速增长，工业品市场需求强大，有色金属正处于2002~2006年经济下行的大周期环境。

当下，国内经济周期不如2003年的理想，政府采行逆周期调控对冲着经济上行周期带给的负面影响。因此，比起2003年，2020年宏观不确定性和波动性更大。

市场需求影响小于供给影响：疫情持续蔓延到对短期的市场需求影响远大于供给影响，且市场风险偏爱减少皆对铜、铅、锌包含有利影响。短期市场挂钩情绪以及节后市场需求恢复忧虑对各品种有利空影响，中期价格主要各不相同品种各自基本面以及宏观大背景。铜品种影响分析2003年非典持续近半年，沪铜下跌8.9%，伦铜下跌6.3%。

2003年3月初至4月底，在非典持续烘烤期间，铜价受到压制，沪铜跌到6.8%，其他时间段皆展现出为保守下跌，非典完结后，铜价倒数下跌。当时的中国经济快速增长、工业品市场需求强大，铜价正处于2002~2006年下行的大周期环境，中国铜消费每年的填充增长速度堪称约12%，世界铜消费填充增长速度为4.5%。2003年，在非典的影响下，全年铜消费依然快速增长12.7%。

目前，世界铜消费快速增长仅有为2%，中国占到一半，新型冠状病毒对铜价的影响不可忽视。2019年，不受大罢工、极端天气等事件积累影响，全球矿山产铜受到一定影响，但从四季度各铜企业产铜的数据看，影响依然更为受限，全年产铜小幅快速增长。精矿供应相对于冶金生产能力来说更为紧绷，但下游消费依然低迷。

2019年四季度，铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅显著不断扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅度减少，这是创建在2020年大位快速增长基础设施加码、地产后周期消费的较好预期基础上的，但铜材产量很有可能提早还清。1月24日消息，国家电网2020年电网投资计划4080亿元，比2019年的4500亿同比上升8.8%。

在疫情持续蔓延到的情况下，笔者指出，市场需求影响将相比之下小于供给，且市场风险偏爱减少对铜价包含有利影响。短期来看，LME铜在1月20日~24日一周大升至6.5万吨，铜库存超强预期下跌，铜价一声暴跌。近期发布的数据表明，上期所铜库存和上海保税区铜库存都具备累官库趋势，铜库存或将沿袭更进一步下降趋势，在消费预期低迷的情形下，铜价一季度或难言悲观。

先前疫情中止后的铜价走势主要各不相同供应和库存情况以及政府逆周期调节的强度。铝品种影响分析2003年3~8月，在非典疫情很快蔓延至获得掌控的期间，LME铝与SHFE铝价分别在3月初至4月初暴跌5%、1.6%，随后SHFE铝价企稳声浪仅有一个多月又转入弱势波动期，而LME则是再行跌到后上涨，7月底的LME铝收盘价甚至低于非典疫情最相当严重的时期。当时的供需背景是全球电解铝供应不足量并不大且渐渐南北紧缺，因此，虽然自2003年3月开始的一个月铝经常出现小幅暴跌，但随后的几个月铝价基本上保持偏强波动走势。整体而言，从走势来看，非典疫情对内外铝价的影响比较受限，内外铝价走势主要各不相同自身基本面及宏观变量。

此外，由于内外铝的供需面比较混杂且内外铝进出口贸易比较较较少，因此，伦铝和沪铝走势相关度偏高。从本次的新型冠状病毒疫情很快蔓延到期间的盘面走势来看，LME铝价波动亦比较其他品种较低，伦铝较中国除夕前最后一个交易日仅有下降3%。由此可见，比较其他有色品种，铝不受疫情的影响较小。

不过必须留意的是，2003~2018年，随着国内铝在全球产销量占比的减少，中国对外依存度更进一步减少，内外走势相关度再次下降，因此，本次疫情对LME铝影响程度或高于SHFE铝。由于疫情愈演愈烈地座落在铝市场需求地，因此预计疫情对节后的电解铝市场需求仍有极大影响，本次疫情或造成电解铝累官库持续时间变长，并对铝锭现货价格有一定拖垮，整体影响程度还需看疫情的蔓延及发展态势。根据此前分析，笔者预计2020年春节前后一个月的库存总计量大约为29万吨，相似历史低于的春节期间累官库水平。

不受疫情影响，下游动工或延后，因此，2月份累官库量或略高于此前预期，预估累官库量大约37万吨，而3月份仍有可能对应库存阶段性高点去库，不受供需面及市场偏爱较低的影响，节后铝价有可能是偏弱波动的格局。铅品种影响分析在2003年3~7月非典疫情很快蔓延期间，LME伦铅经历3月初至4月底8.06%的下跌之后，在随后的5月初至7月底，伦铅价格则是呈现18.86%的大幅度下跌。必须留意的是，2003年中国对于世界范围内铅品种的消费占到比仅为16.5%左右，当下该比例早已大幅度上升至约45%，此次国内疫情对铅价格的影响或与17年前几乎不可同日而语。截稿时，LME伦铅价格早已较国内春节前休盘时上升大约4.05%。

此外，由于铅品种下游消费多达80%被用作生产铅酸蓄电池，中国铅酸蓄电池有所不同种类的占比近年来也再次发生了巨大变化。此前，国内铅酸蓄电池主要以供电一动自行车用于的动力型铅酸蓄电池居多，当下随着电动自行车新的国标的更进一步实施，动力型铅酸蓄电池的占比已仍然居首位，取而代之的是汽车用的启停型铅酸蓄电池，目前该种类铅酸蓄电池占到比已相似50%。因此，当下汽车板块的情况已沦为影响铅酸蓄电池消费的最重要因素。

就汽车销量而言，原本广泛预计2019年四季度将不会是国内汽车消费触底声浪的时间节点，从库存情况来看，库存系数于2019年二季度之后持续呈现出下降情况，截至年底，库存系数早已上升至1.33的年内低点。此前从经销商方面了解到的情况是，2019年四季度汽车销量早已呈现出逐步提高的迹象，加之中美贸易摩擦渐渐呈现出恶化态势等因素，原本市场有信心指出汽车行业渐渐走进低谷并在未来保持一定快速增长空间依然比较可期，只是或将在品牌之间呈现出一定分化。不受此次疫情影响，势必会对汽车市场消费信心产生根本性抨击，加之当下新能源汽车对传统汽车的冲击越发显著，综上所述，汽车板块对于铅品种的承托或仍不容乐观。

在春节假期之前，LME伦铅曾经常出现一波比较更为诙谐的上攻，同时也造就国内铅价格一起走强。当时中美贸易摩擦于是以朝着比较大力的方向发展，加之中国春节邻近，而LME伦铅库存与持仓比又正处于低位，在这一情况下，也许使市场上此前垂涎对伦铅展开逼仓的参与者再次活跃，从而在一定程度上推升铅价。

当下不受疫情影响，LME金属呈现普跌到态势，并且疫情的经常出现使市场对于中国方面的市场需求再次忧虑，而国内库存虽说在春节前的蓄企传统补库期间经常出现一定上升，但是依然远比正处于较低的方位。因此，就当下的情况来看，此前对于逼仓的推理小说基本可以被指出证伪。综上所述，预计今年一季度国内铅品种将不会呈现更加显著的供需两深格局，并且此前市场抱着有一些期望的汽车板块或因疫情影响而受到较小压制。

更为重要的是，由于市场忧虑情绪的持续烘烤，此前可能会构建的对于伦铅的逼仓行情目前来看顺利概率也微乎其微。因此，预计一季度内的铅价仍将维持偏弱格局。锌品种影响分析2003年3月，非典疫情在中国大面积愈演愈烈的初期，伦锌经常出现一段时间消息传递，跌幅大约为4.5%；同年8月，非典疫情获得掌控，伦锌有所声浪，涨幅11%，但涨势由此戛然而止；随后的一个月，LME锌再次经常出现消息传递，暴跌幅度相似5%。

因此，整体看2003年非典对LME锌价影响受限，市场交易的主逻辑仍然在基本面。2003~2018年，中国锌产销量在全球的占比大幅减少，中国锌市场对全球锌的影响亦低于2003年。

因此，笔者指出，对于本轮疫情针对市场挂钩情绪以及节后市场需求恢复的忧虑要小于此前非典期间的利空影响。因此，可以看见，在中国元旦之后疫情蔓延到初期，LME锌价在较低库存之下不跌反升。截至1月28日，LME锌价较国内疫情大面积愈演愈烈1月21日暴跌大约8%，体现出有交易者从交易较低库存到中国疫情愈演愈烈时交易心态上的改变。

分地区来看，由于本次疫情大面积愈演愈烈地区为湖北省，并非国内锌矿以及锌锭主产地，因此疫情蔓延到对国内锌产量的影响较小；对于消费而言，锌的主要消费地更为集中，京津冀地区、广东、江浙沪地区皆有产于，因此随着疫情的传播，消费不受疫情影响较小。根据当前锌矿加工费和锌价，可测算炼厂加工利润早已相比之下远超过近5年锌锭加工利润，根据调研，随着供给瓶颈渐渐突破，在低利润模式下锌冶金企业加快复产，根据复产进程，当前锌冶炼厂生产能力利用率已相似峰值，预计锌锭产量将保持高位。

冶炼厂开工率渐渐相似饱和状态，大部分镀锌企业于1月中旬开始休假，预计春节前后镀锌消费将步入年内低点，加之疫情蔓延到或造成下游消费完全恢复不及预期，并拖垮锌消费，预计节前锌锭累官库预期将渐渐还清，一季度锌价难言悲观。中线看先前锌市场的主驱动主要在于供给末端，供给末端锌矿TC高位波动，锌冶金利润保持低企，锌矿供给的减少将渐渐传导至锌锭末端，金属末端供给增量也将下降，锌锭供给料将减少，预计先前逼仓风险将渐渐减少，中期沪锌仍遗上行空间，建议星期一低抛空。

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